Uno de los principios clave en la fijación de precios de activos, cómo valoramos todo, desde acciones y bonos hasta bienes raíces, es que las inversiones con alto riesgo deberían, en promedio, tener altos rendimientos.
"Si se arriesga mucho, debe esperar ganar más por ello", dijo Scott Murray, profesor de finanzas en la Universidad Estatal de George. "Para profundizar, la teoría dice que el riesgo sistemático, o el riesgo que es comúnpara todas las inversiones ", también conocido como 'beta'," es el tipo de riesgo que debe preocupar a los inversores "
Esta teoría fue articulada por primera vez en la década de 1960 por Sharpe 1964, Lintner 1965 y Mossin 1966. Sin embargo, el trabajo empírico que data de 1972 no apoyaba la teoría. De hecho, muchos investigadores encontraronque las acciones con alto riesgo a menudo no ofrecen mayores rendimientos, incluso a largo plazo.
"Es la teoría fundamental de la fijación de precios de activos, pero tiene poco respaldo empírico en los datos. Entonces, en cierto sentido, es la gran pregunta", dijo Murray.
Aislando la causa
En un artículo reciente en el Revista de análisis financiero y cuantitativo , Murray y sus coautores Turan Bali Universidad de Georgetown, Stephen Brown Universidad de Monash y Yi Tang Universidad de Fordham, argumentan que la razón de esta 'anomalía beta' radica en el hecho de que las existencias con betas altas tambiéntienen propiedades similares a la lotería, es decir, ofrecen la posibilidad de convertirse en grandes ganadores. Los inversores que se sienten atraídos por las características de la lotería de estas acciones hacen que sus precios sean más altos de lo que la teoría predeciría, reduciendo así sus futuros rendimientos.
Para respaldar esta hipótesis, analizaron los precios de las acciones desde junio de 1963 hasta diciembre de 2012. Para cada mes, calcularon la beta de cada acción hasta 5,000 acciones por mes ejecutando una regresión, una forma estadística de estimar las relacionesentre las variables: el rendimiento de las acciones sobre el rendimiento de la cartera del mercado. Luego clasificaron las acciones en 10 grupos según sus betas y examinaron el rendimiento de las acciones en los diferentes grupos.
"La teoría predice que las acciones con betas altas tienen un mejor rendimiento a largo plazo que las acciones con betas bajas", dijo Murray. "Al hacer nuestro análisis, encontramos que realmente no hay diferencia en el rendimiento de las acciones con diferentes betas"."
Luego analizaron nuevamente los datos y, para cada mes de acciones, calcularon qué tan similar a la lotería era cada acción. Una vez más, clasificaron las acciones en 10 grupos según sus betas y luego repitieron el análisis. Esta vez, sin embargo,implementó una restricción que requería que cada uno de los 10 grupos tuviera existencias con características de lotería similares. Al asegurarse de que las existencias en cada grupo tuvieran las mismas propiedades de lotería, controlaron la posibilidad de que no detectaran una diferencia en el rendimiento en sulas pruebas se debieron a que las acciones en diferentes grupos beta tienen diferentes características de lotería.
"Descubrimos que después de controlar las características de la lotería, la teoría seminal está respaldada empíricamente", dijo Murray.
En otras palabras: la presión sobre los precios de los inversores que desean acciones similares a la lotería es lo que hace que la teoría falle. Cuando se elimina este factor, la fijación de precios de los activos funciona según la teoría.
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Otros economistas habían señalado un factor diferente, las restricciones de apalancamiento, como la causa principal de esta anomalía del mercado. Creían que a los grandes inversores les gustan los fondos mutuos y las pensiones que no pueden pedir prestado dinero para comprar grandes cantidades de menor riesgolas acciones se ven obligadas a comprar las de mayor riesgo para generar grandes ganancias, lo que distorsiona el mercado.
Sin embargo, un análisis adicional de los datos realizado por Murray y sus colaboradores descubrió que las acciones similares a la lotería eran mantenidas con mayor frecuencia por inversores individuales. Si las restricciones de apalancamiento fueran la causa de la anomalía beta, los fondos mutuos y las pensiones serían los principales propietariosaumentando la demanda.
La investigación del equipo ganó el prestigioso Premio Jack Treynor, otorgado cada año por el Grupo Q, que reconoce documentos de trabajo académicos superiores con posibles aplicaciones en los campos de gestión de inversiones y mercados financieros.
El trabajo está en línea con ideas como la teoría de prospectos, articulada por primera vez por el economista conductual ganador del Nobel Daniel Kahneman, que sostiene que los inversores suelen sobreestimar la probabilidad de eventos extremos, tanto pérdidas como ganancias.
"El estudio ayuda a los inversionistas a comprender cómo pueden evitar los escollos si quieren generar retornos tomando más riesgos", dijo Murray.
Para ejecutar los análisis sistemáticos de los grandes conjuntos de datos financieros, Murray utilizó la supercomputadora Wrangler en el Centro de Computación Avanzada de Texas TACC. Con el apoyo de una subvención de la National Science Foundation, Wrangler se creó para permitir la investigación basada en datos en todo el país.Wrangler redujo significativamente el tiempo de solución para Murray.
"Si hay 500 meses en la muestra, puedo enviar un mes a un núcleo, otro mes a otro núcleo, y en lugar de calcular 500 meses por separado, puedo hacerlo en paralelo y he reducido el tiempo humano en muchas órdenesde magnitud ", dijo.
El tamaño de los datos para la investigación del efecto de lotería no fue enorme y podría haberse calculado en una computadora de escritorio o en un grupo pequeño aunque lleva más tiempo. Sin embargo, con otros problemas en los que Murray está trabajando, por ejemplo, la investigaciónen opciones: los requisitos computacionales son mucho más altos y requieren computadoras de gran tamaño como las de TACC.
"Estamos viviendo en el mundo de los grandes datos", dijo. "La gente está tratando de lidiar con esto en la economía financiera como lo están en cualquier otro campo y solo estamos rascando la superficie. Esto es algo que va acrecer más y más a medida que los datos se vuelven más refinados y las tecnologías como el procesamiento de texto se vuelven más frecuentes "
Aunque históricamente se usa para problemas de física, química e ingeniería, la informática avanzada está comenzando a usarse ampliamente, y a tener un gran impacto, en economía y ciencias sociales.
Según Chris Jordan, gerente del grupo Data Management & Collections en TACC, la investigación de Murray es un gran ejemplo de los tipos de desafíos que Wrangler fue diseñado para abordar.
"Se basa en tecnología de base de datos que normalmente no está disponible en entornos informáticos de alto rendimiento, y requiere capacidades de E / S de extremadamente alto rendimiento. Es capaz de aprovechar tanto nuestro entorno de software especializado como el medio petabyte"Nivel de almacenamiento flash para generar resultados que serían difíciles o imposibles en otros sistemas", dijo Jordan. "El trabajo del Dr. Murray también se basa en un corpus de datos que actúa como un recurso a largo plazo en sí mismo, una noción que tenemosestado tratando de promocionar con Wrangler "
Murray afirma que más allá de su importancia para los inversores y los teóricos financieros, la investigación tiene un amplio impacto social.
"Para que nuestra sociedad sea lo más próspera posible, debemos asignar nuestros recursos de manera eficiente. ¿Cuánto petróleo usamos? ¿Cuántas casas construimos? Una gran parte de eso es comprender cómo y por qué se invierte dinero en ciertas", explicó." El objetivo de esta línea de investigación es comprender las compensaciones que los inversores consideran al tomar este tipo de decisiones ".
Fuente de la historia :
Materiales proporcionado por Universidad de Texas en Austin, Centro de Computación Avanzada de Texas . Original escrito por Aaron Dubrow. Nota: El contenido puede ser editado por estilo y longitud.
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